高质地发展是新时间的硬道理

2023年中央经济工作会议解读

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文 财信商议院

宏不雅团队（伍超明 胡文艳 李沫）

中枢不雅点 

一、刻下经济形势：灵验需求不足，国内大轮回存在堵点。外部环境方面，不安静、不细目、难猜想成为常态。国内经济复原基础仍不彊壮，一是灵验需求不足，经济复原经过海浪式和周折式特征显著；二是新动能面对突破“技艺瓶颈”握住和挑战；三是国内大轮回存在堵点，低通胀形式是其集合映射；四是风险隐患尤其是房地产风险化解压力较大。

二、“五个必须”：深化新时间作念好经济工作的规矩性相识。把高质地发展手脚新时间的硬道理，把激动中国式现代化手脚最大的政治，系初次提议。同期再次强调必须对持深化供给侧结构性革新和效率扩大灵验需求协同发力，必须对持靠革新怒放增强发展内生能源，必须对持高质地发展和高水祥瑞全良性互动。

三、“12字”要求：稳中求进、以进促稳、先立后破。一是“稳”为“进”创造环境，“进”为“稳”提供能源，竣事以“进”促“稳”。“稳”是大局，要“多出成心于稳预期、稳增长、稳服务的政策”，巩固和增强经济回升向好态势，为“进”创造安静的发展环境。“进”是能源和所在，“在转方式、调结构、提质地、增效益上积极杰出”，以“进”延续巩固稳中向好的基础。在稳中求进经过中，要对持“先立后破”的方法论柔顺序，先“立”以涵养增量、发展新动能，后“破”来优化存量、淘汰旧动能，以竣事稳中求进。

四、经济运筹帷幄：巩固和增强回升向好态势，瞻望GDP运筹帷幄定在5%傍边。将2024年GDP增速运筹帷幄设定在5%傍边，一是稳增长是高质地发展的前提和应有之义；二是完成“十四五”缠绵和2035年运筹帷幄的客不雅需要；三是稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器。

五、宏不雅政策：提高政策灵验性，更鼎力度扶植高质地发展。2024年宏不雅政策有三大特质：一是政策力度总体上是加大的，但更提神政策的“灵验性”；二是更提神不同政策取向的一致性和强化协同联动性，谨防政策相互对冲和变成合成演叨；三是政策无邪性提高，政策储备上打好提前量、留出冗余度，视情况出台政策或调节政策力度。

（一）财政政策：限定加力，愈加提神履行质效。瞻望2024年财政支拨有望加速，岁首赤字率设定或相对保守，最终膨大力度将字据经济形势应时、限定加码。财政政策愈加提神“提质增效”，瞻望2024年财政对高质地发展范围的扶植力度将显著加大，对中央出动支付的监管也将显著增强。

（二）货币政策：由精确有劲到精确灵验。货币政策总基调为慎重中性，不会“洪水漫灌”，瞻望2024年M2增速运筹帷幄在10%傍边，大致与本年相配。货币供应结构方面，更提神精确灵验，提高资金使用效率，一是从增量上加大对科技创新等高质地发展的扶植，二是存量上提高资金使用效率。资金使用效率提高后，货币供应量增速裁汰不等于对经济扶植力度下跌。2024年降准降息均有可能。

（三）预期约束：提神带领，提振信心。会议初次提议要“加强经济宣传和公论带领，唱响中国经济光明论”，标明2024年预期管答理有具体行动。好的和灵验的预期约束，能辅助和增强财政和货币等政策效果，但有一定的要求：一是要加强与市集的交流，幸免市集靠猜测来判断政策意图；二是预期约束要走在市集预期的前边，用预期约束来带领市集预期；三是预期约束开释的预期信号要保持一致性和安静性，不成简短变化。

六、重心任务：推动高质地发展。来岁经济工作的九大重心任务，紧扣高质地发展的重要问题和重心设施，明确具体抓手和措置旅途。

（一）现代化产业体系建设：以科技创新引颈。现代化产业体系是现代化国度的物资技艺基础，会议强调以科技创新引颈现代化产业体系建设。

（二）扩大内需：变成铺张和投资相互促进的良性轮回。铺张方面，会议提议“涵养壮大新式铺张”、“安静和扩大传统大批铺张”、“增多城乡住户收入”等三大抓手，效率引发有潜能的铺张；投资方面，瞻望制造业更新翻新投资、下贱铺张品投资、带领民营投资更多参与新动能和新式基础设施等范围建设，将成为2024年扩大灵验益投资的重心。

（三）全面深化革新：充分引发民营主体的内生能源和创新活力。瞻望“促进民营企业发展壮大”将是来岁革新工作的重中之重。一是提振民营企业主体预期和信心是冲突国内大轮回堵点的重要所在；二是重塑民营企业信心要在体制机制上有所突破，瞻望来岁有望在市集准入、要素获取、自制公法、权益保护等方面落实一批举措。

（四）防风险：统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构重心范围风险。房地产风险方面，会议强调“积极得当化解”，瞻望2024年民营房企融资扶植政策有望落实落细；“三大工程”建设将加速激动，兼顾短期稳增长、历久构建新发展模式双重运筹帷幄。地方债务风险方面，会议强调统筹好地方债务风险化解和安静发展，短期经济大省将承担更多稳增长背负。瞻望短期将不绝化解局部流动性风险，中历久加速体制机制革新，建立化债长效机制。

（五）区域协调：把激动新式城镇化和乡村全面振兴有机伙同起来。瞻望城乡交融、区域协调发展的重要突破口，在于推动以县城为重要载体的新式城镇化建设，冲突城乡要素双向流动、对等交换的轨制壁垒，实施城市更新行动、促进基础设施提质增效将是主要抓手。

正文

事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议转头2023年经济工作，分析刻下经济形势，部署2024年经济工作。

一、刻下经济形势：灵验需求不足，国内大轮回存在堵点

关于刻下经济形势，中央经济工作会议（下文简称会议）指出，“进一步推动经济回升向好需要克服一些繁难和挑战”。其中，“外部环境的复杂性、严峻性、不细目性上涨”，国内面对“灵验需求不足、部分行业产能敷裕、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点”，但“综合起来看，我国发展面对的成心条件强于不利因素”。

（一）外部环境：不安静、不细目、难猜想成为常态

2024年，我国将迎来开国75周年，亦然实施“十四五”缠绵的重要一年，风雅安静的外部发展环境具有重要兴味。但跟着世界百年未有之大变局的加速演进，外部环境不安静、不细目、难猜想成为常态，世界进入新的摇荡变革期，正如会议指出的“外部环境的复杂性、严峻性、不细目性上涨”，与12月6日“中共中央召开党外东谈主士茶话会”“我国发展面对的形势纵横交叉，国际政治经济环境不利因素增多”表述一致。

近些年来，由于新冠疫情、极点天气事件、乌克兰危急、巴以冲突等因素同期出现并产生肖似效应，全球地缘政治形势愈发弥留，地缘经济割裂日益加重，各经济体将安全置于发展前边，给全球经济带来不细目性和效率蚀本，裁汰中历久增长潜能。

1、地缘政治弥留导致全球告成投资的割裂。

跟着地缘政治形势日渐趋紧，企业和政策制定者越来越多地洽商聘用关联计策，通过将坐褥出动到国内或值得相信的国度来增强供应链的韧性。字据IMF的商议效果（2023年4月），在夙昔十年里，地缘政治上订盟的经济体之间的番邦告成投资（FDI）流动所占比重延续上涨，杰出了地舆位置更接近的国度所占比重，两者从2008年低点37%、33%分辩提高到2021年的52%、39%，前者增幅远超后者（见图1），标明地缘政治偏好在决定番邦告成投资地点方面默契着日益重要的作用。如果地缘政治弥留形式持续加重，列国沿着地缘政治断层线将进一步冷落，番邦告成投资可能会愈加集合于地缘政治上订盟的国度集团内。

2、地缘经济割裂导致大批商品市集摇荡，阻抑食粮安全和清洁能源转型。

近些年尤其是2018年以来，全球贸易保护主义、逆全球化倾向加速，越来越多的大批商品贸易受到截至（见图2）开云(中国)kaiyun网页版登录入口，如2022年新增的截至政策措施是2021年的两倍多开云(中国)kaiyun网页版登录入口，大批商品市集出现越来越显著的割裂。但全球大批商品有一个显耀特质：供应集合但需求很广。这两个特质相伙同，就催生了大范围的大批商品贸易，许多国度严重依赖从少数几个供应国入口大批商品。大批商品坐褥供给的高度集合，主要源于当然资源天禀的区域集合，如大部分大批商品的前三大坐褥国占全球的比重达到70%傍边（见图3），这使得大批商品在实施贸易截至措施时变得愈加脆弱。

由于刻下受到贸易截至的大批商品，包括对绿色转型、重要技艺研发和制造业参加等至关重要的矿物，以及民生不可或缺的食粮等农居品(000061)，因此地缘政治关系弥留导致的大批商品市集割裂，一方面会催生大批商品市集摇荡，引发价钱的大幅波动；另一方面可能使全球环境变得愈加不安静，对食粮安全、能源安全、经济增长组成阻抑，并增多减缓气象变化的成本。

（二）国内形势：灵验需求不足，国内大轮回存在堵点

对国内经济形势的判断，本次会议延续了12月8日政治局会议的表述，“我国经济回升向好，高质地发展塌实激动，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新竣事新的突破”。关于经济复原存在的繁难和挑战，12月6日“中共中央召开党外东谈主士茶话会”觉得“国内周期性和结构性矛盾肖似”，本次会议指出“灵验需求不足、部分行业产能敷裕、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点”，两次会议的内在逻辑保持了一致。总体看，供需适配性欠佳，国内轮回不畅，风险隐患较多，复原基础仍不彊壮。

一是灵验需求不足，经济复原经过海浪式和周折式特征显著。2023年一季度受新冠疫情防控转段后需求反弹影响，供给和需求端均出现较快复原，口头和履行GDP分辩从2022年底的3.0%、2.9%大幅擢升到2023年一季度的6.9%、4.6%（两年平均增速）；二季度后供给和需求下行，尤其是受需求端如房地产市集调节加重、民间投资增速持续下行、铺张复原不足预期等因素影响，经济下行压力显著加大；固然三季度有所好转，当季两年平均GDP增速由二季度的3.3%提高到4.4%，但需求不足仍是经济中的主要矛盾，如反馈制造业景气情景的PMI指数，其中趋势周期项（反馈制造业中历久变化）持续处于50%的隆替线下方（见图4），标明经济行动较疲弱。

二是新动能面对突破“技艺瓶颈”握住和挑战。频年来我国“高质地发展塌实激动，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新竣事新的突破”（见图5）。从存量看，“三新”经济（新产业、新业态、新交易模式）快速发展，其增多值占GDP的比重也延续擢升，2022年达到17.4%（见图6），但新动能统统范围仍偏低，短期难以弥补传统动能下滑带来的冲击。从增量看，地缘政治弥留和地缘经济割裂趋势下，面对技艺脱钩断链和自主创新智商还不彊的双重握住，新动能的涵养壮大需要时候和经过。

三是低通胀形式是国内大轮回存在堵点的映射。灵验需求不足和供给端部分行业产能敷裕的并存，一方面会导致供需适配性变差，“需求--价钱--利润--住户收入--需求”国内大轮回开首不畅；另一方面也会在价钱上反馈这种供需形式，如由于需求不足和供给结构性敷裕，2022年以来我国通胀水平持续走低，2023年四季度CPI、PPI同比均出现负增长（见图7），反馈国内供需轮回不畅，存在堵点。

四是风险隐患尤其是房地产风险化解压力较大。我国经济正处于从高速增长转向高质地发展的阶段，许多在经济高速发展积存的风险跟着经济增速的裁汰渐渐内情毕露，是风险易发高发期，其中地方政府债务处置风险、中小金融机构风险、房地产市集风险较为典型。由于房地产市集陡立游产业链长，对经济增长、服务、财税收入、住户资产、金融安静齐具有要紧影响，字据咱们的测算，2022年房地产经济行动占GDP的比重达到25.3%。2023年房地产市集不绝调节，前三季度国内房地产销售面积较同期高点下跌近四成，导致房企三个现款流渠谈——销售回款、陡立游建筑施工企业垫资、企业融资均处于弥留以致断裂状态（见图8），房企失约风险或进一步显现，且容易向财政风险、金融机构风险调动，需守住不发生系统性风险的底线。

二、 “五个必须”：深化新时间作念好经济工作的规矩性相识

会议对频年来作念好经济工作的重要西席进行了转头，笼统为“五个必须”的规矩性相识。其中，把高质地发展手脚新时间的硬道理，把激动中国式现代化手脚最大的政治，系初次提议。

一是“必须对持把高质地发展手脚新时间的硬道理”。这与“发展是硬道理”在逻辑上是来因去果的，只不外高质地发展是新时间赋予的新内涵，而“发展是硬道理”是我国经济处于疏漏型发展阶段的要求。在“量”和“质”中，“量”对疏漏型阶段的重要性和重要性更高，在“量”的运筹帷幄竣事后，“质”的擢升更具有决定性，高质地发展也就成为新时间的硬道理，是首要任务。

二是“必须对持深化供给侧结构性革新和效率扩大灵验需求协同发力”。实施扩大内需计策是搪塞外部冲击、安静经济开首的灵验道路，而推动供给侧结构性革新是竣事高质地发展的治本之策，把实施扩大内需计策同深化供给侧结构性革新有机伙同起来，是积极搪塞国表里环境变化、增强发展主动性的弥远之策。因此，会议强调要充分“默契超大范围市集和纷乱坐褥智商的上风，使国内大轮回建立在内需主能源的基础上”，掌合手发展的主动性和增强经济的安全性。

三是“必须对持靠革新怒放增强发展内生能源”。“革新怒放是决定现代中国运道的重要一招，亦然决定竣事‘两个一百年’激越运筹帷幄、竣事中华英才伟大恢复的重要一招”，全面深化革新是激动中国式现代化的根底能源。会议强调统筹激动深脉络革新和高水平怒放，延续目田和发展社会坐褥力、引发和增强社会活力。

四是“必须对持高质地发展和高水祥瑞全良性互动”。这极少是基于世界百年未有之大变局加速演进，强调发展与安全相得益彰、井水不犯河水，既要增强忧患相识、居安念念危，也要竭力竣事二者的动态平衡，打好化险为夷、化危为机的计策主动战。

五是“必须把激动中国式现代化手脚最大的政治”。党的二十大明确提议，新时间新征途中国共产党的责任任务是“以中国式现代化全面激动中华英才伟大恢复”。以“最大的政治”为统治，强调聚焦以经济建设为中心、推动高质地发展，是中国式现代化的题中应有之义。

三、“12字”要求：稳中求进、以进促稳、先立后破

关于来岁经济工作何如作念，会议明确提议“要对持稳中求进、以进促稳、先立后破 ，多出成心于稳预期、稳增长、稳服务的政策，在转方式、调结构、提质地、增效益上积极杰出，延续巩固稳中向好的基础。”

稳中求进工作总基调是党治国理政的重要原则，亦然作念好经济工作的方法论。党的十八大以来历次中央经济工作会议，恒久对持稳中求进工作总基调。此次会议提议“稳中求进、以进促稳、先立后破”“12字”要求，体现了对“稳”与“进”、“立”和“破”辩证关系的深远把合手，以及在“稳中求进”经过中要死守和对持“先立后破”的措施。

（一）“稳”为“进”创造环境，“进”为“稳”提供能源，以“进”促“稳”

在建设中国式现代化新征途上，外部发展环境不安静、不细目、难猜想成为常态，稳是大局和前提基础，因此会议提议要“多出成心于稳预期、稳增长、稳服务的政策”，巩固和增强经济回升向好的态势，为“进”创造安静的发展环境。“进”是能源和所在，“在转方式、调结构、提质地、增效益上积极杰出”，通过增长方式、经济结构、发展质地、效益擢升等方面的“进”，延续巩固稳中向好的基础，竣事以“进”促“稳”。

（二）先“立”以涵养增量，后“破”来优化存量

在稳中求进经过中，要对持“先立后破”的方法论柔顺序，这亦然对我国近些年工作西席的转头。由于我国正处于新旧动能、新旧产业升级波折的重要期，何况新动能体量不大，如2022年“三新”经济（新产业、新业态、新交易模式）增多值占GDP的比重只消17.4%（见图6），尚不成弥补传统动能下跌带来的冲击。因此，在稳中求进经过中，要用发展的观念来措置发展中的问题，以涵养壮大增量来调节优化存量，即先“立”以涵养增量、发展新动能，后“破”来优化存量、淘汰旧动能。

四、经济运筹帷幄：巩固和增强回升向好态势，瞻望GDP运筹帷幄定在5%傍边

关于市集高度关爱的2024年GDP增速运筹帷幄，会议莫得告成给出具体数值，要比及2024年两会才会公布，但从会议通稿中如故能读出一些很故兴味的信号。如会议提议“巩固和增强经济回升向好态势”“多出成心于稳预期、稳增长、稳服务的政策”“竭力竣事经济社会发展各项运筹帷幄任务”。

将2024年GDP增速运筹帷幄设定在5%傍边，除了稳增长是高质地发展的前提和应有之义除外，在当下至少还有两点重要情理：一是完成“十四五”缠绵和2035年运筹帷幄的客不雅需要；二是稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器。

（一）完成“十四五”缠绵和2035年运筹帷幄的客不雅需要

情理一：完成“十四五”缠绵和2035年运筹帷幄的客不雅需要。会议指出，2024年是实施“十四五”缠绵的重要一年。字据“十四五”缠绵，“十四五”末我国要“达到现行的高收入国度模范”。字据世行数据，2021年高收入国度东谈主均国民总收入（GNI）的最低门槛为13205好意思元，如果到2025年增速按照夙昔不同庚限的平均增速测算，我国东谈主均国民总收入GNI或国内坐褥总值GDP要保持4.2-4.6%的平均增速水平。由于履行和口头增速基本相通，这要求我国履行GDP增速不应低于这个区间（见图9-10）。

竣事2035年翻一番：最低履行GDP年均增速为4.7%。字据2035年前景运筹帷幄，2035年我国要竣事经济总量或东谈主均收入较2020年翻一番，到2035年东谈主均GNI和东谈主均GDP将从2020年的10530、10409好意思元分辩提高到2035年的21062、20820好意思元，对应的最低年均口头和履行GDP增速均为4.73%（见表1）。咱们瞻望2023年履行GDP增速为5.3%傍边，那么2020-23年四年平均增速为4.7%，正好等于最低增速要求。由于我国仍是公布了2021年履行GDP范围和东谈主均收入数据，如果缠绵基期后挪至2021年，那么不错推算出畴昔14年竣事2035年翻一番运筹帷幄的最低增速要求，即东谈主均履行GDP增速和东谈主均GNI增速分辩不低于4.5%和4.2%（见图9-10）。

综合“十四五”缠绵运筹帷幄和2035年翻一番运筹帷幄，加上完成运筹帷幄的前半期增速宜高不宜低，将2024年增速运筹帷幄设定在5%傍边，不仅是硬握住，更具有计策性兴味。

（二）稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器

情理二：稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器。稳增长的实质，是要保持一定的收入增速，幸免收入断崖式下跌或持续处于失速状态。对一个国度而言，稳增长是口头和履行GDP保持合理增速，最佳是在潜在增速水平隔邻，使每年新增的收入能隐蔽债务本息、改善民生福祉和推动社会发展进步；对企业和家庭而言，是要有安静的利润和收入增长，以偿付债务本息、改进技艺、提高活命质地。安静的收入，会安静微不雅经济主体的预期、提振其对畴昔的信心，从而使其投资、铺张步履保持安静，进而使国民经济增长保持安静，两者变成正反馈轮回。

刻下和畴昔一个时期，我国经济处于从高速增长转向高质地发展的阶段，是风险易发高发期。不仅存量风险会内情毕露，而且新的增量风险也会随经济结构调节而常常出现。如会议提议“要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，恰是基于这种大的布景。上述风险处置均需要国民经济保持一定增速水平，以提供足量的资金来源，用增量收入隐蔽存量债务，进而为高质地发展提供安静的增长环境。因此，稳增长在当下债务处置压力较大的布景下，便是最大的防风险。此外，预期和信心不足一直握住着我国内生需求的复原和膨大，5%傍边的增速运筹帷幄，本人便是提振微不雅主体预期和信心信号和利器。

五、宏不雅政策：提高政策灵验性，更鼎力度扶植高质地发展

对来岁的宏不雅政策，会议提议三方面的明确要求：一是政策取进取，财政政策要积极，货币政策要慎重，“要强化宏不雅政策逆周期和跨周期调理，不绝实施积极的财政政策和慎重的货币政策，加强政策器具创新和协调配合”，其中跨周期意在中历久高质地发展，逆周期意在治理短期需求不足。二是“要增强宏不雅政策取向一致性”，加强财政、货币、服务、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏不雅政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、变成协力。三是更提神预期带领的作用，初次提议“加强经济宣传和公论带领，唱响中国经济光明论”。

2024年宏不雅政策有三个大的特质：一是政策力度总体上是加大的，但更提神政策的“灵验性”；二是更提神不同政策取向的一致性和强化协同联动性，谨防政策效果对冲和变成合成演叨；三是政策无邪性可能提高，政策储备上打好提前量、留出冗余度，视情况出台政策或调节政策力度。

（一）财政政策：限定加力，愈加提神履行质效

会议提议积极的财政政策要限定加力、提质增效，与2022年“加力提效”基调来因去果，但表述拓展后，政策指向更为明晰明确。一方面2024年财政膨大有望不绝加码，但稳增长的同期要兼顾财政的可持续性，大幅膨大的可能性较小；另一方面财政加力的最终运筹帷幄在于更好地扶植经济高质地发展，因此具体措施方面会议基本围绕“提质增效”伸开，致力于于把同样的钱花出更大的效果，通过“用好”政策空间竣事真的的“加力”。

一是瞻望2024年财政支拨有望加速，岁首赤字率设定或相对保守，最终膨大力度将字据经济形势应时、限定加码。

其一，从历史西席看，为更好地扶植经济增长，疫情前我国广义财政（一般众人预算+政府性基金预算）支拨增速时常持平或高于口头GDP增速，但受地皮市集低迷、地方化债压力增多等因素影响，2021-2023年我国广义财政支拨增速均低于口头GDP增速（见图11）。为巩固和增强经济回升向好态势，财政“限定加力”将更多体面前支拨端提速上，瞻望2024年广义财政支拨增速将擢升至口头GDP增速隔邻。

其二，从政策取向看，2024年财政膨大力度强调“限定”，主要出于两方面洽商：一方面，跟着经济回升向好态势得到巩固和增强，2024年财政增收有基础，政策过度膨大的必要性不彊，而“限定”不错为政策储备打好提前量、留出冗余度；另一方面，受债券刊行、资金拨付、模样申报均需要时候，2023年增发的1万亿国债大部分齐将于2024年上半年使用，2024年财政履行上已有所膨大、且节律前置。因此瞻望2024年财政大概率聘用“岁首保守设定+年中应时限定加码”的方式进行加力。同期会议强调“用好财政政策空间”，在地方政府财政紧平衡、债务化解压力偏大的布景下，刻下财政政策空间更多集合于中央层面（见图12），加上中央金融工作会议强调“优化中央和地方政府债务结构”，因此瞻望2024年财政政策组合可能以“岁首3-3.5%傍边赤字率+3.8万亿傍边新增专项债+年中或限定增发国债”的形式出现。

其三，从履行膨大力度看，在岁首赤字率3-3.5%、专项债券持平于3.8万亿元、2023年增发国债约好像于2024年使用的假设下，粗造揣测2024年财政膨大范围较2023年增多7400-14000亿元傍边（见图13）。字据IMF众人投资1.0傍边的短期财政乘数，瞻望2024年财政履行扩大范围可拉动GDP提高0.6-1.1个百分点傍边。若国内预期和信心复原偏慢、财政乘数效应低于预期，年中或增多准财政或增发国债0.5-1万亿元傍边，以巩固和增强经济回升向好态势。

二是多措并举提高财政支拨使用质效，瞻望2024年财政对高质地发展范围的扶植力度将显著加大。“限定加力”、“用好政策空间”齐指向2024年财政政策的重心在于“提质增效”，来岁或愈加提神财政政策的落地质地和实施效果政策，会议提议三大抓手。其一，在优化支拨结构和落实好结构性减税降费方面，会议分辩提议“强化国度要紧计策任务财力保险”、“重心扶植科技创新和制造业发展”，这意味着畴昔财政政策将在转方式、调结构、提质地方面将默契更大的积极作用，财政政策对上述高质地发展范围的扶植力度有望显著加大。其二，会议提议“合理扩地面方政府专项债券用作成本金范围”，这一方面不错放大专项债券的杠杆效应，带领更多资金投向“三大工程”等国度要紧计策范围，另一方面成心于措置刻下专项债模样收益持续下跌的问题，通过合理扩大扶植范围，既裁汰风险又安静增长。其三，加强财政资金的使用约束亦然财政提质增效的重要妙技。会议提议“严格出动支付资金监管，严肃财经次序”，“严控一般性支拨”，标明畴昔将加强对出动支付资金和财政支拨资金的监管，上述资金的使用约束将愈加范例。这是因为在地方财政出入平衡压力加大的布景下，畴昔中央财政加杠杆将成为财政加力主力，因此有必要加强对出动支付资金的监管，确保资金使用效率。同期，在兜牢下层“三保”底线的基础下，要严控一般性支拨，通过“节流”增强财政可持续性。

（二）货币政策：由精确有劲到精确灵验

与2022年经济工作会议表述比拟，2023年会议有几个比较大的变化：一是货币政策力度从“精确有劲”变成“无邪限定、精确灵验”，政策力度有所弱化，但政策效率提高了；二是保持流动性合理充裕方面，由“保持广义货币供应量和社会融资范围增速同口头经济增速基本匹配”，变成“社会融资范围、货币供应量同经济增长和价钱水平预期运筹帷幄相匹配”；三是结构性器具扶植高质地发展范围的范围扩大，带领金融机构加大扶植力度的范围由“小微企业、科技创新、绿色发展等”扩大到“科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等”，数字经济是新增范围，且科技创新提前至首位，均反馈金融扶植高质地发展的力度要显著加大。

1、货币政策总基调：慎重中性

关于流动性总量，会议指出要“保持流动性合理充裕，社会融资范围、货币供应量同经济增长和价钱水平预期运筹帷幄相匹配”。上文咱们建议2024年GDP增速运筹帷幄设定在5%傍边，价钱水平预期运筹帷幄方面，往年中央经济工作会议一般设定为3%傍边，再特殊加上2个百分点其他市集如资产市集对货币的需求，供应量增速总体在10%傍边。2023年11月货币供应量M2增速为10%（见图 14）。因此，2024年货币流动性举座上是安静的，与2023年比拟莫得太大的变化，货币政策力度举座属于慎重中性。

此外，相对2024年10%傍边的“经济增长和价钱水平预期运筹帷幄”，2023年“口头经济增速”揣测在5%傍边，因此2023年社会融资范围、货币供应量增速远高于口头GDP增速（见图14），体现了实体需求的不足和逆周期货币政策的“过劲”。

2、货币供应结构：更提神精确灵验，提高资金使用效率

从两方面清醒：一是增量上加大对高质地发展的扶植；二是存量上提高资金使用效率。

增量上，主如若落实好10月份召开的中央金融工作会议精神，持续加强对要紧计策、重心范围和薄弱设施的优质金融服务，作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融和数字金融“五篇大著述”，“带领金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的扶植力度”。近些来，新增贷款结构日渐优化，流向高质地发展范围的资金占比延续提高（见图15）。

存量方面，主如若积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，固然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质地发展注入新能源(310328)。因此，盘活存量贷款、擢升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对撑持经济增长的兴味履行上是相通的。

3、货币供应量：增速裁汰≠对经济扶植力度下跌

《2023年三季度货币政策推行申报》指出，“在经济结构转型升级经过中，不同因素之间当然会有所更迭，相关信贷需求也随之改变和调节”。如在房地产供需关系发生要紧变化的情况下，房地产贷款需求将下跌；在严控增量债务情况下，地方政府融资平台贷款将缓缓偿还，新增贷款减少。传统范围贷款需求减少的同期，这部分资金会部分流向高质地范围，导致贷款增速不一定提高，以致可能会下跌，但这并不等于对经济扶植力度的裁汰。因此，如果2024年M2增速裁汰，也应在预期之中。

4、货币政策预判：降准降息均有可能

瞻望货币政策延续宽松形式，不打消不绝降准、降息的可能性。一是刻下国内需求不足矛盾依旧杰出，经济复原存在波折和反复，仍需货币宽松加力。如2023年11月CPI再度回落、地产销售保管负增、PMI持续处于50%隆替线下方，标明需求不足仍将对经济复原变成较大钳制，亟待政策加力阻断“弱价钱-弱预期-弱现实”的负反馈轮回。二是实体部门盈利仍繁难和履行利率处于高位，制约了需求复原，实体降成本诉求依旧偏强，本次会议也提议要“促进社会综合融资成本稳中有降”。

（三）预期约束：提神带领，提振信心

会议初次提议要“加强经济宣传和公论带领，唱响中国经济光明论”，标明2024年预期管答理有具体行动。字据经济学表面和国际弘扬经济体的实践西席，预期约束如实很重要，能辅助和增强财政和货币等政策效果。如本轮泰西央行掌握高通胀的经过中，通过加强与市集的交流、开释央行的政策意图，对安静中历久通胀预期起到了比较好的作用，一定进度上裁汰了加息的幅度和对经济增长的挫伤。

然则，好的和灵验的预期约束，有一定的要求：一是要加强与市集的交流，减少决策层与市集之间的信息不合称性，幸免市集靠猜测来判断政策意图；二是预期约束要走在市集预期的前边，用预期约束来带领市集预期，具有很强的艺术性和技巧性；三是预期约束开释的预期信号要保持一致性和安静性，不成简短变化，导致市集预期错落词语，反而弱化和冲销政策效果。

六、重心任务：推动高质地发展

对来岁的经济工作，会议布局了九大重心任务。这九项重心任务，紧扣高质地发展的重要问题和重心设施，明确具体抓手和措置旅途，体现了收拢主要矛盾、突破瓶颈制约、提神前瞻布局的工作念念路。

（一）现代化产业体系建设：以科技创新引颈

现代化产业体系所以计策性新兴产业为引颈，以实体经济为主体、以产业集群为载体、以产业链条为纽带的各产业协调交融发展的产业形态及网罗体系，是现代化国度和高质地发展的物资技艺基础，具有高附加值和纷乱的国际竞争力。

在建设现代产业体系方面，会议提议了六个方面的要求：一是发展新质坐褥力，以颠覆性技艺和前沿技艺催生新产业、新模式、新动能；二是实施制造业重心产业链高质地发展行动，擢升产业链供应链韧性和安全水平；三是鼎力激动新式工业化，发展数字经济，加速推动东谈主工智能发展；四是打造计策性新兴产业、开辟畴昔产业新赛谈，如生物制造、交易航天、低空经济等新兴产业，量子、人命科学等新赛谈，并庸俗运用数智技艺、绿色技艺，加速传统产业转型升级；五是加强运用基础商议和前沿商议；六是加大金融扶植力度，饱读吹发展创业投资、股权投资。

（二）扩大内需：变成铺张和投资相互促进的良性轮回

面对国内灵验需求不足、部分行业产能敷裕的繁难和挑战，会议明确提议要“引发有潜能的铺张，扩大灵验益的投资，变成铺张和投资相互促进的良性轮回”，这意味着跟着国内坐褥函数面对的要素条件、组合方式发生深远变化，扩大内需、增强经济活力的方式也应相应调节。要找准扩大灵验需乞降增多优质供给的有机伙同点，从而买通经济大轮回的堵点，变成铺张和投资相互促进的良性轮回。

何如清醒“铺张和投资相互促进的良性轮回”？铺张和投资是经济增长“三驾马车”中国内需求部分，一般情况下，铺张和投资被孤独分类以致对立起来，但事实上两者是相得益彰的，在很厚情况下能够产生“1+1>2”的效果。其一，铺张是经济大轮回的启程点和特别，投资的最终主义在于险恶铺张需求，因此投资必须以铺张需求为基础，这么才智变成灵验益的投资。其二，铺张是收入的函数，而投资增多会创造更多的服务，临了调动为住户收入，从而带动有收入撑持的铺张需求。因此必须默契我国超大范围市集和纷乱坐褥智商的上风，以范围扩大、结构升级的内需牵引和催生优质供给，以创新驱动、高质地供给引颈和创造新需求，变成灵验需乞降灵验供给更高水平的动态平衡，竣事国民经济良性轮回。

具体措施方面，本次会议对“有潜能的铺张”和“灵验益的投资”提议了更多细节。

一是铺张方面，会议提议“新式铺张”“大批铺张”和增收三大抓手。其一，涵养壮大新式铺张，是良性轮回的主要抓手，瞻望相关范围投资也有望加速。具体包括数字铺张、绿色铺张、健康铺张、智能家居、娱乐旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的铺张增长点。其二，传统的新能源汽车、电子居品等大批铺张，需要“安静和扩大”。主要原因在于频年来汽车、家居等大批铺张增速持偏离趋势水平，政策限定刺激或能起到渔人之利的效果。其三，会议提议“增多城乡住户收入，扩大中等收入群体范围，优化铺张环境”，瞻望来岁提振民企投资措施有望加码、疫情截至的铺张场景也有望进一步放开，从铺张智商和铺张意愿脱手更好引发有潜能的铺张需求。

二是投资方面，愈加强调“灵验益的投资”。2023年以来，国内民间投资增速持续低于铺张增速，而私营部门是住户收入的主要来源，因此民营投资偏弱是经济轮回不畅的主要堵点。围绕这一问题，会议提议要扩大灵验益的投资，主要有三大抓手：一所以提高技艺、能耗、排放等模范为牵引，推动大范围开采更新和铺张品以旧换新，这成心于制造业更新翻新投资和下贱铺张品投资需求的开释；二是投资端将向“重要中枢技艺攻关、新式基础设施、节能减排降碳”等有较高申报率和社会效益的范围歪斜，并强调默契好政府投资的带动放大效应，意在通过财税政策引颈民间成本更多参与涵养壮大新动能；三是会议提议“完善投融资机制，实施政府和社会成本协调新机制”，扶植社会成本参与新式基础设施等范围建设，瞻望畴昔政企协调融资模式有望迎来创新发展，民间投资参与国度要紧计策投资建设的能源和渠谈有望增多。

（三）全面深化革新：充分引发民营主体的内生能源和创新活力

深化革新方面，会议强调“要缠绵进一步全面深化革新要紧举措，为推动高质地发展、加速中国式现代化建设持续注入纷乱能源”，明确畴昔将在国有企业、民营企业、世界息争大市集、财税金融等重心范围进一步深化革新。在社会预期偏弱的布景下，咱们觉得“促进民营企业发展壮大”将是来岁革新工作的重中之重。

一是提振民营企业主体预期和信心是冲突国内大轮回堵点的重要所在。2023年弱预期、弱现实、弱价钱相互强化，是经济复原持续低于预期的主要原因之一，民营主体“躺平”、不肯投资恰是上述轮回最主要的特征。而民营经济在国民经济中具有“56789”的重要性，决定了引发民营主体活力是冲突上述轮回的重要所在。

二是重塑民营企业信心要在体制机制上有要紧突破。一方面面前给民营经济吃下的“宽解丸”政策落地显效偏慢，民企取得感不彊。为提振民企信心，中央频频出台政策文献扶植民营经济壮大发展，但在政策落地经过中，出现了上热下冷“推行温差”，许多政策经常“看得见够不着”，停留在文献层面，导致实践层面金融对民企的扶植仍大幅低于其对经济社会发展的孝顺。另一方面刻下民企预期不稳、信心不足，疫情等短期冲击仅仅诱发因素，民企市风光位、自制竞争环境、可预期政策所在、财产保护轨制才是深脉络原因。如我国民间投资增速自2012年以来步入快速下行通谈，2015年后大部分时候已低于一谈投资增速，也标明“锲而不舍”。因此，重塑民企信心必须在市集化、法治化方面作出要紧表面变革，本次会议提议延续完善落实“两个精卫填海”体制机制，在市集准入、要素获取、自制公法、权益保护等方面落实一批举措，让民营企业真的吃下长效“宽解丸”。

（四）防风险：统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构重心范围风险

化解风险方面，会议提议“持续灵验驻防化解重心范围风险”“要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，“持续”意味着刻下和畴昔一段时期化解风险齐将是经济工作的重心任务。而本次会议首提“统筹化解”，一方面房地产、地方债务、中小金融机构风险相互交汇，相互传染，需统筹化解；另一方面各地要不可偏废，相互配合，相互扶植，化风险和稳增长要作念到世界一盘棋。

1、房地产风险：积极得当化解，加速构建房地产发展新模式

本次会议将房地产风险置于三大风险的首位，何况和7月政治局会议一样，不再说起“房住不炒”，诠释刻下对房地产风险的怜爱进度显著擢升。总基调方面，强调“积极得当化解”，一方面要增多化解的主动性，另一方面要先立后破，幸免房地产风险的大面积显现。具体有三大抓手：

一是供给端，对民营房企的融资扶植有望细化落实。会议提议“一视同仁险恶不同整个制房地产企业合理融资需求”，延续中央金融工作会议提法。在民营房企融资未出现实质性改善的情况下，瞻望2024年企业端尤其是民营房企的资金扶植政策有望不绝细化落实，“三个不低于”等政策若能实质性落地，将助力民营房企融资环境改善，撑持房地产市集供给端的设立。

二是需求端，“三大工程”将加速激动，兼顾托底、转型双重功能。2023年以来中央已在屡次重要会议上说起“三大工程”建设，本次会议进一步强调“加速激动保险性住房建设、‘平急两用’众人基础设施建设、城中村翻新等‘三大工程’”，瞻望2024年“三大工程”建设有望加速，短期对冲房地产投资的下滑态势，中历久成心于排斥房地产“高欠债、高杠杆、高盘活”发展旧模式的缺欠，推动房地产业向新发展模式稳重过渡。若2024年政策为“三大工程”建设提供1万亿元傍边的低成本资金，在不洽商将其用于地皮购置的情况下，按照“三大工程”2:7基建和房地产投资比例，将拉动房地产投资提高约7个百分点傍边，灵验对冲房地产投资大幅下滑态势。此外，会议强调“完善相关基础性轨制”，瞻望在房地产市集供求关系发生要紧变化的情况下，要从体制机制等基础性轨制方面构建房地产新发展模式。

2、地方债务风险：经济大省成为统筹化债和经济增长的抓手

地方债务风险方面，会议提议“统筹好地方债务风险化解和安静发展，经济大省要真的挑起大梁，为安静世界经济作出更大孝顺”。这意味2024年会兼顾化解债务风险和安静经济增长双重运筹帷幄化解，“经济大省要真的挑起大梁”。在高债务、高风险地区延续遏止债务增量的同期，要让经济大省加杠杆，承担更大的背负。本次会议未说起具体的化债措施，但字据中央金融工作会议和面前地方债务风险情况，咱们觉得畴昔化债要短中历久伙同，得当化解地方债务风险。

一是瞻望短期不绝化解局部流动性风险。一方面，部分弱资质区域城投到期和失约风险杰出。字据万得统计，在不洽商年内刊行债券到期的情况下，2024年城投债券到期范围高达2.93万亿元（存在低估），较2023年增多4858亿元，占存量城投债券的比重高达25%傍边（见图16），加上本年城投债券回售范围急剧攀升约86%，瞻望这一趋势延续将进一步加重2024年城投平台偿付压力。分地区看，2024年城投债券到期范围杰出1000亿元的省市共有11个，何况主要集合在广义债务率偏高的天津、江苏等省市（见图17），因此短期加速地方政府债务风险化解的必要性增强。另一方面，瞻望特殊再融资债券刊行受到名额的握住，后续债务重组、金融扶植等化债方式值得期待。2023年10月初以来地方政府存量债务化解工作加速激动，用于偿还存量债务的特殊再融资债券重启刊行，截止12月12日已有27个省市累计刊行特殊再融资债券1.39万亿元。2022年末地方政府债务名额空间总共约2.58万亿，假设本年莫得变成新的名额空间，2024年仅剩余约1.2亿元的特殊再融资债券刊行空间，且剩余额度更多集合在北京、上海等经济弘扬地区（见图18），不绝刊行需通过“回收-再分拨”机制向存在一定偿债压力的区域歪斜，因而后续还需要通过多元化的方式进行化债。后续一揽子化债决策中，金融机构协助贷款延期降息、债务重组等方式或将陆续跟进，此外央行缔造应激流动性金融器具（SPV）、新增政策性金融器具，地方政府和融资平台通过市集化妙技加速盘活存量资产等缓解短期流动性风险的措施也值得期待。

二是中历久要加速体制机制革新，建立化债长效机制。重要在于厘清政府与市集、中央与地方的关系。其一，加速剥离城投平台的政府融资功能，推动其市集化转型，变成政府与城投平台的明晰界限。其二，完善财政治权体系，强化上司事权，减少共共事权，幸免“层层下压”征象，因此瞻望畴昔中央加杠杆、地方控债务的趋势有望进一步延续，中央以及经济大省将承担更多的稳增长背负。其三，健全地方税体制建设，加速涵养地方税源。2016年全面实施“营改增”以后，地方政府第一大税种由营业税（地方独享）变为升值税（央地按5:5比例分享）（见图19），这加重了地方财权和事权的不对等，加上地皮市集低迷布景下，房地产和地皮相关税种占比大幅下跌，因此加速涵养地方税源或是健全地方税体制建设的重要所在。其四，建立同高质地发展投合适的政府债务约束机制，在化解存量债务风险的同期，将增量债务更多地用于高质地发展范围，幸免“化解一批又新增一批”的问题，处理好举债与发展的关系，真的竣事地方财政的历久可持续。

（五）区域协调：把激动新式城镇化和乡村全面振兴有机伙同起来

会议将“统筹新式城镇化和乡村全面振兴”手脚2024年经济工作的三大重要原则之一，并在2024年重要工作任务单列一个章节进行申诉。“推动以县城为重要载体的新式城镇化建设”成为城乡交融、区域协调发展的重要突破点，这意味着新一轮的城镇化建设不同于以往以大城市为中心的城镇化，将愈加侧重以县城为中心的带动效应。主要有几大关爱点：一是要冲突城乡要素双向流动、对等交换的轨制壁垒，促进发展要素、种种服务更多下乡，领先在县域内肃除城乡二元结构，促进城乡住户收入平衡化和众人服务均等化；二是实施城市更新行动，打造宜居、韧性、智谋城市，这意味着畴昔城市发展的重心不在于增多基础设施范围，而侧重于补足短板弱项，促进城市基设施提质增效。

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