货币政策在经济下行期总体作用有限，房地产政策持续疲塌后，财政政策的力度以及如何理会“驱荒疏力”再度引发阛阓高度关注，包括穆迪下调中国评级预计后财政政策是否还会持续发力，赤字率是否还会破3，将来财政空间到底有多大，将来财政政策会有哪些发力的握手，投资空间还有多大？

作家｜罗志恒

粤开证券首席经济学家、研究院院长 

编者按：12月11日至12日，中央经济就业会议在北京召开。会议条目，2024年要强化宏不雅政策逆周期和跨周期改革，持续扩充积极的财政政策和郑重的货币政策，加强政策器具革命和伙同配合。

为此，和讯网尽头操办本专题，聚焦中央经济就业会议，邀请著名学者众人，前瞻2024年经济趋势，解读宏不雅政策走向。

中央经济就业会议的基调积极，从对面前步地研判、来岁就业主张、政策基调、就业方法论等层面皆开释了积极的信号，故意于增强和夯实来岁经济持续回升的能源。政策基调尤其强调政策着力驱散，增强政策取向一致性评估，财政政策、货币政策等皆强调驱散，幸免非经济政策对经济政策的冲击，幸免合成诞妄，将我国的政策空间推崇出更好的驱散。持续强调转变对促进经济动能的迫切作用，强调想象新一轮财政体制转变，分税制转变行将迎来三十周年，将来政府与阛阓关系、中央与地方关系将有新的进展，从压根上处分面前财政步地紧平衡和债务持续增多的问题。

在这么的政策基调下，中国经济有望持续回升向好。2024年是疫后的第二年，疤痕效应渐渐消退，扩大总需求、疲塌供给敛迹、提振阛阓主体信心、引发地方政府活力，稳住房地产这个牛鼻子，中国十足有可能竣事5%傍边的经济增速。通胀也将企稳回升，预计CPI和PPI同比分别由2023年的0.3%和-3%升至1.3%和0.6%，推动经济口头增速高于推行增速，从而改善微不雅主体感受和处境，关节是房地产这个至关迫切的身分要竣事企稳。经济收复的动能将包括：第一，线下连结性服务业持续回补此前疫情冲击导致的供需缺口；第二，基建投资持续发力，2023年年底增发1万亿国债、2024年赤字率或破3%、政策性拓荒性金融器具等皆是救援力量；第三，高端制造业保持高增，受益于产业升级、产业安全需要和金融资源的重心营救；第四，房地产的连累减弱，资格近3年的阛阓诊疗和稳地产政策持续发力后，房地产销售和投资降幅将会收窄，城中村更正等三大工程拓荒也会起到促进作用；第五，出口增速有望小幅转正，好意思国制造商和批发商均将开启补库存周期，提振我国中间品、本钱品、花消品出口；第六，中好意思补库存周期共振，有助于加速工业企业出产和投资。

关联词，上述预测需要积极的财政政策、纯真驱散的货币政策、持续优化的房地产政策的营救。货币政策在经济下行期总体作用有限，房地产政策持续疲塌后，财政政策的力度以及如何理会“驱荒疏力”再度引发阛阓高度关注，包括穆迪下调中国评级预计后财政政策是否还会持续发力，赤字率是否还会破3，将来财政空间到底有多大，将来财政政策会有哪些发力的握手，投资空间还有多大？本文尝试作念些恢复。

一、财政空间取决于经济性质、货币金融环境和财政风险水对等

对于中国财政是否要发力以及发力进度，许多筹商皆聚焦到财政空间。推行上，财政空间到底有多大取决于经济性质、货币金融环境、财政风险水平，而不可八成鄙俚而论。其一，公有制的经济性质由于有较大的公有钞票，因此自然地举债空间更大，相通的债务水平对应的风险也更低。其二，我国的货币政策总体以我为主，面前的货币金融环境下利率相对海外上其他经济体较低，故意于从数目和价钱上配合财政发债加杠杆，仍有一定空间。其三，以政府部门杠杆率臆测，我国的财政风险水平比年来抵制飞腾，关联词海外上相比处于中等偏低水平，固然咱们也要看到地方政府债务所产生的风险。其四，总体财政风险水平是相对的存量计较，咱们还要看信得过敛迹财政空间的计较，赤字仅仅流量，债务是存量，本金不错延期，付息支拨才是敛迹财政空间的计较。我国比年来付息支拨持续飞腾，但总体仍可控，因此财政空间仍有。这些是不辩论赤字货币化的情形，若是辩论赤字货币化，敛迹财政空间的是通胀水平，而我国当今的通胀水平较低。

综上，我国财政空间仍然具备，仅仅空间有所缩窄，因此我国自7月政事局会议建议“一揽子化债举措”以来，通过财政和金融样貌持续化解债务风险，就在于增强财政可持续性，开释出财政空间。

二、财政赤字率是否破3是伪命题，真问题是财政支拨强度以及结构

既然还存在财政空间，那是否会巨流漫灌？所谓的巨流漫灌是来一场雷同当年四万亿那样的大刺激。要知谈2009年中国GDP为34.85万亿，4万亿颠倒于2009年GDP的11.4%，在当今接近130万亿的GDP体量面前，雷同四万亿那样强度的刺激，那鸿沟是14-15万亿。因此我以为不会出现那样大鸿沟强刺激，积极的财政政策仍然是高质料发展框架下的积极。

领先，我国在2008年海外金融危险时间启动了鼎力度的基建、房地产刺激筹画，导致紧随而至的产能多余、杠杆高企、房地产库存高企、房价暴涨加重贫富分化并抬升制造业成本等，经济堕入“前期刺激政策消化期”。若是此时再度强刺激，后续存在仍将产生新的刺激政策消化期的风险。其次，高质料发展阶段愈加疼爱经济结构的优化，尤其是高时刻领域的出产和投资，而比年回电动载东谈主汽车、锂电板、太阳能(000591)电板“新三样”出口一直增速较高，高时刻服务业和高时刻制造业投资增速高于总体投资增速。终末，面前经济愈加复杂，每项政策皆要比权量力，而不宜贸然推出，中国经济也曾渡过了一个政策包打寰宇的时刻。比如，物价水平持续下行以致同比为负，导致推行利率飞腾，合理的政策是降息，关联词在银行净息差持续收窄的布景下，降息可能导致营业银行金融风险；同期，降息可能导致产业结构恶化，因为一部分僵尸企业持续获取融资营救。再比如，鼎力度的财政刺激，势必进一步推升债务；进一步鼎力度推出减税降费鸿沟，旯旮效应持续递减，对经济的拉四肢用有限。阛阓期盼给老匹夫(603883)发钱就能处分花消不及的问题，事实上，政府是不创造收入的，政府发钱的资金要么源自当期的增税，要么是源自当期的发债、也即是下代东谈主的税收。坚忍到这点后，惟恐阛阓预期也过于乐不雅了。固然咱们不是反对给住户发补贴的四肢，而是建议政策传导以及驱散可能偶而如朴素分解，以及政策扩充是有成本的，必须比权量力。再比如，对于地方债务问题，靠近救与不救的两难问题，推行上背后是如何处置系统性风险与谈德风险的两难问题，事情并非“非黑即白”。逆周期改革的力度应该有多大，小了作用不彰着，大了又可能引发经济结构恶化，这些皆是需要辩论的问题。

群众可能更关切的是来岁的赤字率会不会冲破3%，事实上对于赤字的问题，我思赤字率自己会不会冲破3%，这个可能是一个伪命题。因为信得过需要关切的是确保一定的宏不雅经济增速需要多大鸿沟的财政支拨力度，要保证一定的财政支拨增速。之后这个问题就转变为结构问题，即是赤字鸿沟、专项债鸿沟和尽头国债鸿沟的结构分拨问题。曩昔的话，还得问隐性债务的鸿沟彭胀进度是若干。是以咱们问赤字率是若干，推行上咱们问的是当年的财政支拨力度到底要有多大，以及通过赤字鸿沟、专项债鸿沟以及是否刊行尽头国债这么的一个政策组合，这才是真问题和本质。在我国面前的经济体量下，一个百分点的赤字率就颠倒于我1.3 万亿的赤字鸿沟。

若是把专项债的鸿沟压下来1万亿，赤字鸿沟上去1万亿，那这个总量其实是不变的。是以单纯地问赤字率是若干，自己莫得太大的意旨。咱们要从财政启动的举座来看待。

三、来岁财政政策地点

会议对财政政策的基调与昨年底会议基调简陋颠倒，“驱散加力、提质增效”总体是积极的，即加力以扩大总需求、注重化解经济社会风险，但同期建议“驱散”、“提质增效”“强化逆周期和跨周期改革”“用好财政空间”，也即是说要把柄经济社会需要来扩充，不搞巨流漫灌，积极的财政仍是高质料发展框架下的积极，幸免大幅普及财政风险，让财政更可持续。更迫切的是，会议建议了要想象新一轮财税体制转变，这是短期化债、扩大总需求以外更利永久的举措。

第一，积极的财政政策主调不变，这是由面前经济收复基础不牢、微不雅主体信心仍未压根提振的步地决定的。2024年赤字率或有必要冲破3%，赤字鸿沟由中央占主导。2023年四季度增发1万亿国债，并提前下达2024年度部分新增地方债额度，有助于尽快酿成什物就业量，在2024年酿成开门红，但需珍重政策持续性，幸免出现步地资金后继无力的场合。要脚贯通大地对确凿赤字率，幸免恒久吸收的“控赤字+扩专项债”导致赤字鸿沟过小、专项债使用着力偏低的场合。赤字率冲破3%可向海番邦内传递更为积极的财政政策信号，有助于提振微不雅主体信心。同期，辩论到面前地方政府财政出入矛盾隆起和注重化解债务风险的布景下，将由中央政府加杠杆来承担更多支拨就业或将资金转换给地方政府使用。

第二，“提质增效”是比年来财政政策在加力以外的迫切主张，这是由面前财政步地紧平衡决定的。越是出入矛盾加大，越是要普及财政支拨绩效，这条目收入端减税降费要从追求数目鸿沟型转向着力驱散型；支拨端要优化财政支拨结构，提前储备和挖掘好的步地，普及步地的经济效益和社会效益。

第三，重提“结构性减税降费”，故意于进一步安定宏不雅税负。我国已连续十几年扩充积极的财政政策，恒久扩充大鸿沟的减税降费导致宏不雅税负渐渐下落下行，财政空间仍有但总体在持续收窄。因此，将来的减税降费要珍重着力和驱散，珍重结构性减税降费，侧重营救科技革命和制造业等领域，这故意于安定宏不雅税负，幸免债务鸿沟因减税降费而过快攀升。

第四，会议建议“合理扩大专项债用作本钱金范围”，故意于处分面前专项债步地收益持续下落的问题。面前各方对于专项债一般化的问题已酿成较强共鸣，专项债步地收益持续下落引发债务风险、裁减财政统筹材干，同期部分专项债资金闲置导致未能充分推崇出财政资金稳增长作用。扩大用作本钱金范围故意于储备更多收益更高的步地，推动步地尽快落地，裁减风险、促进稳增长。

第五，为进一步用好财政空间，将来财政政策有必要以支拨政策为主、减税降费等收入政策为辅，推动财政政策渐渐从重投资转向投资与花消并重，普及财政资金的使用着力。经济下行期，支拨政策的驱散通常好于收入政策。因为减税的收入政策要通过阛阓主体起作用，传导链条长，何况容易受到其他身分插手。一朝阛阓主体的信心不及，减税降费等收入端政策既不可有用拉动经济增长，何况还推升了赤字和债务。曩昔我国持续推出减税降费退税缓税有用地缓解了阛阓主体现款流病笃的问题，普及了企业的抗风险材干，关联词也导致宏不雅税负持续下行。

第六，想象新一轮财税体制转变是下阶段的迫切任务，才能从压根上处分面前财政启动紧平衡、地方债务持续增长的问题；分税制转变扩充行将迎来三十年，有必要进一步将转变进行到底。1994年分税制转变扩充以来，有劲地推动了中国经济持续高速增长，是社会主义阛阓经济体制中至关迫切的基础性轨制。一是聚合了中央财力，有劲地普及了中央宏不雅调控材干；二是配置了税收返还和转换支付轨制，有用地裁减了区域财力差距，助力推动区域平衡发展和区域基本群众服务均等化；三是配套的税收轨制转变等理顺了政府与阛阓关系，爱戴了长入大阛阓，幸免了区域分割；四是初步理顺了中央和地方关系，安定了中央和地方的预期，从形形容色的包干制参加到安定的中央地方关系阶段。关联词，面前仍然存在政府与阛阓关系和范围不清、中央和地方事权和支拨就业区别不清、地方政府承担过多的事权和支拨就业、财力不够伙同、转换支付不模范、省以下财政体制有待进一步深入等问题，有必要在将来转变中进一步处分。不错预期，将来要进一步理清政府与阛阓关系，界定政府鸿沟，幸免政府支拨就业持续彭胀；中央上收部分事权和支拨就业，减轻地方政府的支拨就业和支拨职守；进一步安定宏不雅税负；抵制模范转换支付尤其是共共事权转换支付等。

四、是否还有投资空间？

会议建议“要引发有潜能的花消，扩大有用益的投资，酿成花消和投资相互促进的良性轮回。”中国经济正从外需驱动转向内需驱动、从投资驱动转向花消驱动。经济的驱能源与经济发展阶段、资源天禀特征和要紧国度战术密切干系。

扩投资的同期要详尽辩论投资的效益，把更多的资金用于营救国度要紧战术、促进产业结构升级、惠民生补短等领域，而不是盲目上步地、单方面追求GDP“量”的增长；无效投资势必导致债务高企，虚耗政策空间。具体来看，一是部署鼓励扩充“十四五”磋商摘录详情的要紧工程步地。加速鼓励量子信息、科技攻关等引颈将来发展的要紧攻关步地，川藏铁路、雅鲁藏布江卑劣水电拓荒等基础方法领域的宇宙性符号性工程。二是推动皆市圈轨谈交通、5G基建、特高压、新能源充电桩等新式基础方法拓荒落地。三是投向养老、托幼、城市排水排污系统、新能源汽车充电桩、城市泊车场等迫切民生补短板领域，普及住户花消材干。

花消和投资是磋商联的，有用投资和有收入救援的花消皆是扩大内需的握手。投资行径在短期酿成经济需求，但在中恒久会酿成经济供给，优化供给结构，最终服务于花消；何况投资行径中的从业东谈主员的收入将带动花消增长，从而再次带动投资。终局花消需求飞腾故意于普及制造业投资等，而高质料的投资酿成高质料的供给，故意于促进花消的开释。

综上，中国还存在投资空间，关联词不在传统意旨上的铁公基，而在于惠民生、补短板的有用益的投资，这方面还有相等远大的空间。

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